博實股分:員工可投資新產(chǎn)品，激勵機制保證極致
種別：公司研討 機構：國海證券（行情，問診）股份有限公司 研討員：后立堯 日期：2014-01-23
事務:
公司公告員工配合投資智能貨運移載設備項目。
點評:
機器人市場由汽車擴大至物流、食物、醫(yī)療等新范疇，人工上漲及機器人零部件本錢降落促使行業(yè)加快進展。環(huán)球?qū)I(yè)機器人需求最多的是汽車產(chǎn)業(yè)，占比為27.27％；電子制作行業(yè)的占比達22.82％，這與近年來消耗電子范疇的手藝打破有很大的相干性；其次是橡膠塑料工業(yè)和金屬制品，占比分別為8.71％和3.62％。伴隨著中國汽車銷量進入安穩(wěn)增加期，汽車行業(yè)機器人需求增速放緩，相干電焊、弧焊機器人或裝配生產(chǎn)線競爭市場漸漸釀成紅海，以富士康為代表的電子行業(yè)對機器人的需求漸漸提升，進入成長期。而諸如:物流、食物飲料、醫(yī)藥、衛(wèi)浴、沖壓、打磨等這一些行業(yè)需求正在鼓起，有望成為拉動機器人行業(yè)增加的新動力。
2013年有近20家公司公布進軍機器人行業(yè)，這反映出:一方面伴隨著人力本錢上漲，中國制造業(yè)本錢上風消逝，機器人的需求簡直正在上升，良多公司嗅到商機最先伎癢，富士康公布3年安裝100萬臺機器人。另一方面伴隨著海內(nèi)公司紛紜進軍機器人零部件行業(yè)，好比:上海電機、秦川進展（行情，問診）最先干機器人減速器，會逐步拉低機器人焦點零部件價錢，為機器人向更多行業(yè)遍及帶來了概率。
機器人關鍵正在于操縱系統(tǒng):機器人三大中心零部件來講:（1）、減速器:占到機器人本錢的30％以上，日本壟斷了環(huán)球80％減速器，中國南京綠的減速器靠近外洋程度。（2）、操縱系統(tǒng):中國手藝還不過關，操縱系統(tǒng)屬于操縱底層代碼，比減速器和伺服機電硬件更主要，中國深圳固高公司操縱系統(tǒng)團隊來源于以色列，手藝程度不錯。（3）、伺服機電:中國手藝曾經(jīng)過關，匯川手藝干的最好，然則大多數(shù)應用正在電梯行業(yè)，廣州數(shù)控正在機床數(shù)控行業(yè)干得很好。
博實股分出力研發(fā)二代機器人。第一代機器人便可編程、示教再現(xiàn)工業(yè)機器人，現(xiàn)階段已進入商品化、實用化。第二代是有感到的機器人:它們對外界環(huán)境有必然感知本領，并具有聽覺、視覺、觸覺等功效。機器人事情時，按照感到器官（傳感器）取得的信息，靈敏調(diào)解自身的事情狀況，包管正在適應環(huán)境的情況下完成事情。第三代機器人具有高度適應性的自治機器人。它具有多種感知功效，可開展龐雜的邏輯思維、推斷決議計劃，正在功課環(huán)境中自力步履。第三代機器人又稱作初級智能機器人，它與第五代計算機關系密切，現(xiàn)階段還處于研討階段?，F(xiàn)階段，博實股分正致力于研發(fā)帶視覺、力覺等反應的第二代機器人。
公司可持續(xù)性的手藝泉源:本人研發(fā)+哈工大手藝轉(zhuǎn)化+外部手藝協(xié)作。（1）、本人研發(fā):公司本人研發(fā)的新產(chǎn)品有:經(jīng)濟型機器人、高溫機器人、機器人裝箱體系、智能貨運移載設備等。此中經(jīng)濟型物流搬運機器人是國度863項目，現(xiàn)正在已完成了2臺200kg型號機器人道理樣機的研制。高溫作業(yè)機器人已進入樣機試制階段。機器人裝箱體系已樂成出口到俄羅斯市場。（2）、哈工大手藝轉(zhuǎn)化:哈工大是我國機器人手藝權力最強的院所，16日正在網(wǎng)站通知布告取哈工大結(jié)合成立了哈工大博實研究院，公司以較低本錢取得優(yōu)良研發(fā)資源，好比:哈工大焊接研究所陳彥賓傳授具有核電燃料棒換料手藝、數(shù)字化車間改革手藝、導彈尾翼焊接手藝、3D打印手藝等，將來有協(xié)作大概。（3）、外部手藝協(xié)作:公司上市后，博實品牌知名度逐步提拔，公司網(wǎng)站通知布告西門子等公司曾來公司會見、洽商協(xié)作。
哈工大腹腔手術機器人研發(fā)樂成突破外洋把持:13年11月，哈爾濱工業(yè)大學機器人研究所介入的國度“863”規(guī)劃項目微創(chuàng)腹腔外科手術機器人體系”研制樂成，突破了進口達芬奇手術機器人的手藝把持，將加速實現(xiàn)國產(chǎn)微創(chuàng)手術機器人輔佐外科手術。哈爾濱市科技局正正在取哈工大手術機器人課題組專門研究手術機器人手藝的生長線路，力爭將手術機器人手藝盡快推向市場。從此，這類革命性的機器人手術體例有望實現(xiàn)長途醫(yī)療，不一樣國度的病人可以分享環(huán)球優(yōu)良醫(yī)療資源。伴隨著長途機器人手術手藝的生長，手術機器人的重要性還將日趨凸顯。機器人做手術的優(yōu)點是:時間短、傷口小、精準度高。今朝，美國上市公司達芬奇正在出產(chǎn)這類機器人，每臺售價2000萬人民幣，已出售給中國的華山病院、西南病院等。伴隨著人口老齡化，將來醫(yī)療機器人市場前景精良。達芬奇公司今朝市值跨越700億人民幣。若是博實股分可以將哈工大的醫(yī)療機器人手藝樂成轉(zhuǎn)化為產(chǎn)物，市值有望再上一個臺階。
立異的員工到場產(chǎn)物投資形式，智能貨運新產(chǎn)物遠景寬廣。公司近期通告19名員工配合投資智能貨運移載設備這一新技能開辟及產(chǎn)業(yè)化。項目總投資1000萬元，公司持股51％，員工持股49％。這類新形式不但激發(fā)了研發(fā)人員研發(fā)積極性，并且約束了員工必需負責任研發(fā)。關于技能類公司，這類形式將保障公司把技能鼓勵保證極致。此次員工投資的新產(chǎn)物屬于智能貨運設備，能完成貨品由出產(chǎn)、倉儲到物流移載東西的轉(zhuǎn)運、分揀、裝載，并能實現(xiàn)貨品由移載東西到倉儲反向操縱。目前國內(nèi)物流運輸行業(yè)以人工和半自動為主，對分揀和裝載設備需求茂盛，我們猜測此設備遠景十分寬廣。
14年功績高增加源自3層面，15年進入50％以上高增加期:公司12年上市，13年干新產(chǎn)物研發(fā)、雇用新行業(yè)販賣人員、找技術合作，屬于打基礎的一年。14年將進入新老產(chǎn)物瓜代的一年，我們展望公司14年功績增速約40％，環(huán)比加快。跟著新產(chǎn)物投放，我們展望公司15年起頭將進入50％以上連續(xù)高增加的黃金期。公司14年功績增加的主要原因有:（1）、13年定單好，14年托付:13年公司傳統(tǒng)產(chǎn)物包裝碼垛機械人在煤化工和化肥行業(yè)定單大增，孝敬14年絕多數(shù)功績。煤化工定單茂盛的原因是國度又新批了一些煤化工項目，之前完工的煤化工項目建立完工后對后端設備需求起頭增添?；市袠I(yè)跟著國度鼓舞化肥廠并購干大，大型化工廠對自動化設備依賴度更高。（2）、新產(chǎn)物:跟著公司經(jīng)濟型機械人、高溫機械人、機械人裝箱體系、智能貨運移載設備等新產(chǎn)物逐步投產(chǎn)，我們展望將孝敬14年10％以上收入。（3）、當局補助從無到有:公司之前幾乎沒有任何補助，參考新松機械人12年9700萬當局補助，我們展望14年跟著公司新產(chǎn)物投放，將有3000萬以上當局補助。
煤化工審批加快，化肥行業(yè)并購海潮繼承。2011年我國煤化工技能正在多個行業(yè)取得新打破，浩繁項目獲國度發(fā)改委批準或“路條”。2011年，國度對新型煤化工項目標審批有所松動。整年共有16個煤造氣、5個MTO、4個煤直接造油、2個大型煤分質(zhì)綜合利用等項目前后取得國度發(fā)改委批準或“路條”，尚有一個DMTO項目實現(xiàn)商業(yè)化運營、2套DMTO裝配建成投產(chǎn)，兩條煤直接造油生產(chǎn)線完工建立。至此，海內(nèi)取得“準生證”的新型煤化工項目總數(shù)超越45個，新型煤化工項目建立和產(chǎn)業(yè)化歷程較著提速。
《化肥行業(yè)“十二五”進展規(guī)劃》明確提出，到2013年，氮肥、磷肥和復混肥企業(yè)數(shù)目大幅降低，大中型氮肥企業(yè)產(chǎn)能比重到達80％以上。激勵大型企業(yè)經(jīng)由過程吞并重組、裁汰掉隊及建立化肥基地，進一步強大經(jīng)營規(guī)模和實力。大型化肥廠對自動化設備需求較著多于小化肥廠。別的，90年代建成的老舊或半自動化包裝碼垛出產(chǎn)線進入革新高峰期。由環(huán)球來看，美國頁巖氣快速進展使得出產(chǎn)石腦油的企業(yè)不得不不向下流拓展開展整合。中間體、特種化學品將成并購熱門。
煤化工和化肥行業(yè)已成為除石油化工外，博實股分主要的兩個下流范疇，伴隨著煤化工項目施行加快，化肥行業(yè)并購做大帶來自動化設備需求，14年博實股分傳統(tǒng)的包裝碼垛體系銷量有望實現(xiàn)高增長。
投資倡議:考慮公司13年新接定單較好、14年新產(chǎn)品投放、當局補助增加等因素，我們上調(diào)公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元，對應PE為38倍、25倍?？紤]行業(yè)進入成恒久，公司又是龍頭企業(yè)，賜與肯定的估值溢價是公道的。公司之前漲幅太高，倡議投資者遇低建倉，恒久持有。
風險提醒:1.合成橡膠后處理設備定單低迷；2.下流客戶推延提貨危害公司當期收入確認的風險。
瑞凌股分三季報點評:事跡逐季上升，上調(diào)評級和公道估值
種別：公司研討 機構：民生證券股份有限公司 研討員：劉利 日期：2013-10-30
一、 事務概述。
瑞凌股分于10月27日晚間宣布2011年三季度陳說:實現(xiàn)停業(yè)收入5.12億元，較去年同期降落11.42％；實現(xiàn)屬于母公司所有者的凈利潤7469萬元，較去年同期增14.02％，實現(xiàn)EPS0.33元，取事跡預報（10％-20％）根基同等。公司事跡超越我們之前陳說預期，是以上調(diào)13-15年EPS劃分至0.45、0.69、0.90元，上調(diào)評級至“強烈推薦”，斟酌估值切換因素，根據(jù)14年25-30倍PE，公道估值上調(diào)至18-20元。
兩、 闡明取推斷。
受累制造業(yè)投資需求依舊疲弱，前三季度營收同比降11.42％，出口是亮點。
公司主停業(yè)務為逆變焊機，11年前受逆變焊機代替?zhèn)鹘y(tǒng)焊機驅(qū)動行業(yè)快速增長，但最近幾年跟著替換效應削弱、競爭日趨劇烈及制造業(yè)投資增速下行，行業(yè)進入低迷周期。前三季度實現(xiàn)停業(yè)收入5.12億元，較去年同期降落11.42％，個中三季度實現(xiàn)停業(yè)收入1.77億元，同比降落11.26％，表現(xiàn)需求依舊疲弱。
按照中報情形（中國販賣同比降24.64％，但出口同比增29.01％），中國販賣受累制造業(yè)投資下滑需求較著疲弱，但國際需求好轉(zhuǎn)，與此同時公司正在發(fā)展中國家規(guī)劃進入收獲期，估計將來將進一步加大國際販賣力度，以包管焊機業(yè)務范圍穩(wěn)定增長。
本錢和用度節(jié)制收效，凈利潤逐季上升，前三季同比增14％，三季度單季增35.5％。
前三季度實現(xiàn)屬于母公司所有者的凈利潤7469萬元，較去年同期增14.01％，三季度單季實現(xiàn)凈利潤2668萬元，同比增35.52％，其主要原由于:（1） 毛利率稍高的出口（以自立品牌為主）占比提拔（中期占比達34.2％），與此同時受益日元貶值（進口日本IGBT等原材料）和中國原材料本錢降落，產(chǎn)物綜合毛利率由去年同期的25.7％進步至28％，且顯現(xiàn)逐季上升態(tài)勢；（2） 因用度節(jié)制得力，三項用度率由去年同期的12.2％降落至10.6％，正在行業(yè)低迷周期中辦理改良入手下手奏效。
公司資產(chǎn)負債表非?？到。谑仲Y金12億但市值僅24億，內(nèi)涵式拓展空間可期。
因為恒久穩(wěn)健運營，公司現(xiàn)在資產(chǎn)欠債率僅為10.12％，無任何有息欠債基礎上在手資金達11.76億元，ROE僅4.8％進步空間較大。
公司手藝實力和資金上風有利于正在弱勢市場情況下的整合，焊接產(chǎn)業(yè)鏈較長（包羅焊接資料、焊接設備、輔佐設備、自動化集成等），內(nèi)涵式拓展空間較廣，長時間值得希望。
行業(yè)低迷期現(xiàn)金流、利潤率漸漸改良，彰顯公司技能、辦理焦點競爭力。
正在逆變焊機進入低迷周期后，公司販賣政策并未轉(zhuǎn)變，應收賬款余額保持穩(wěn)定，凈利率由去年同期的11.1％進步至14.3％，前三季經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入5282萬元，同比增264％，這主如果因為:（1） 公司開創(chuàng)人為焊接專業(yè)出生，對焊接工藝、設備的明白正在行業(yè)內(nèi)鳳毛麟角，具有技能中心競爭力；（2） 正在海內(nèi)需求進入低迷周期后，公司量時度力海內(nèi)操縱風險，緊密拓展國際市場，將來將經(jīng)過提升貼牌比例、拓展國際渠道等體式格局進一步拓展。
逆變焊機行業(yè)持久仍有空間，但需求履歷一個行業(yè)洗牌期。
中國焊機行業(yè)年需求約100億元，此中逆變焊機約50億元，氣體珍愛焊等傳統(tǒng)焊機替換空間仍舊存在。
國際市場是另外一片藍海，現(xiàn)在國內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)以貼牌販賣為主，利潤程度相對較低。瑞凌股分現(xiàn)在以自立品牌為主，將來將適度拓展貼牌業(yè)務。
但現(xiàn)在中國市場行業(yè)競爭格局較為疏散，兩家上市公司市場占有率合計10％擺布，競爭格局較為疏散，行業(yè)內(nèi)里小企業(yè)現(xiàn)在面對虧損場面，正在閱歷行業(yè)洗牌期。
三、 紅利展望取投資認為。
公司當前主營業(yè)務將堅持穩(wěn)健增加，估計來歲將進一步增強國際販賣以堅持焊機業(yè)務穩(wěn)健增加，但思量在手資金較多，資金行使服從提拔空間較大。我們依據(jù)之前活期申報，公道估計13-15年EPS分別為0.45、0.69、0.90元，上調(diào)評級至“強烈推薦”，思量估值切換因素，根據(jù)14年25-30倍PE，公道估值上調(diào)至18-20元。
四、 股價催化劑及風險提醒。
風險提醒:市場競爭劇烈致毛利下滑；公司資金使用效力提拔不及預期。
股價催化劑:資金應用服從進步；海內(nèi)需求大概出口超預期。