但這個說法或許曾經(jīng)過期了。今年以來，跟著疫情盈余消散疊加環(huán)球經(jīng)濟環(huán)境變更，半導(dǎo)體行業(yè)進入了明顯的下行周期。但行業(yè)周期下行，并沒有影響一些投資人的熱情，好比股神”巴菲特“。
正在本年三季報中，巴菲特旗下伯克希爾哈灑韋公司表露，公司三季度建倉臺積電，持倉市值達41億美圓。這意味著，臺積電初次成為巴菲特前十大重倉股。
風(fēng)趣的是，這并非巴菲特第一次正在電子行業(yè)下行周期投資龍頭公司。早正在2016年，巴菲特最先買入蘋果，并正在2018年買成第一重倉股。
巴菲特大肆買入蘋果的時候，恰逢智能手機市場增加放緩，抵達行業(yè)天花板，行業(yè)起頭進入下行的節(jié)點。但也就在這個時候，蘋果在高端市場牢固了本身的上風(fēng)。只管時常被詬病“立異不敷”，但蘋果手機市場份額絡(luò)續(xù)提拔。
看起來，從不愛好科技股的巴菲特，好像找到了投資科技股的覺得。
本文對這一事務(wù)有以下一些看法：
1，晶圓代工進入下行周期已經(jīng)是不爭的事實。智能手機和PC這兩大終端市場需求下滑，而工業(yè)、汽車等范疇現(xiàn)在范圍仍不敷，二線晶圓代工廠產(chǎn)能利用率最先涌現(xiàn)大幅下滑。一線晶圓代工廠最先縮減開支。
2，臺積電還受到了需求下滑的危害。機構(gòu)闡發(fā)，臺積電7nm產(chǎn)能利用率將減半。可是，臺積電5nm及以下進步前輩制程需求依舊穩(wěn)定?，F(xiàn)階段來看，臺積電幾乎是獨一一家5nm及以下進步前輩制程代工廠。
3，巴菲特重倉臺積電，主如果看中其“可連續(xù)的壟斷性上風(fēng)”。參考投資蘋果時間線，巴菲特投資科技股的邏輯恰是，買周期極點具有壟斷性上風(fēng)的企業(yè)。恒久來看，這一些企業(yè)通常能在下行周期中連續(xù)擴大搶先上風(fēng)。
/01/利空疊加，晶圓代工增加劃上“句號”
今年以來，半導(dǎo)體工業(yè)明顯“降溫”。跟著消耗電子、關(guān)于用芯片需求明顯降低，半導(dǎo)體工業(yè)進入下行周期曾經(jīng)成為事實。
半導(dǎo)體行業(yè)的周期一向存在，表現(xiàn)得最為較著的行業(yè)等于DRAM。而縱覽半導(dǎo)體行業(yè)進展過程，其上行周期通常遵守著幾條紀(jì)律：
一是嚴(yán)重技術(shù)創(chuàng)新，好比上世紀(jì)70年代VLSI的橫空出世和存儲器DARM的出生；
二是得益于下流使用市場的生長，例如上世紀(jì)80年代PC工業(yè)的發(fā)作和新世紀(jì)以來通信行業(yè)尤其是挪動互聯(lián)網(wǎng)的時期大潮；
三是系統(tǒng)性金融危機后，半導(dǎo)體行業(yè)作為強周期屬性的財產(chǎn)吸引大批本錢流入，比方千禧年之初的美國科技股泡沫、2008年和2012年的環(huán)球金融危機和2020年疫情發(fā)作后的環(huán)球央行降息潮。
事實上，這一些因素大多數(shù)并不是自力作用，正在部份上行周期乃至與此同時存正在。不外正在現(xiàn)今的下行周期，這一些因素基本上全數(shù)缺席。
正在技能上，近年來半導(dǎo)體行業(yè)技能打破其實不明顯，首要表現(xiàn)正在臺積電、三星等代工廠們正在先進制程上的內(nèi)卷推進；正在下流市場上，今朝半導(dǎo)體首要下流市場是計算機和通信，2021年占比分別為38.3%和36.5%，而這兩個市場均發(fā)生明顯下滑；而正在宏觀經(jīng)濟上，伴隨著進入加息周期，資源對半導(dǎo)體的熱情還正在衰減。
宏觀周期疊加行業(yè)周期危害，天下半導(dǎo)體商業(yè)統(tǒng)計組將本年芯片增加預(yù)期由此前的16.3%下調(diào)至13.9%。與此同時，該機構(gòu)估計，2023年芯片銷售額快要增加4.6%。
正在這類行情下，半導(dǎo)體工業(yè)最被看好的行業(yè)——晶圓代工自然難以自得其樂。
正在本年第三季度，受益于iPhone新機備貨等需求推進，環(huán)球前十大晶圓代工廠商產(chǎn)值到達352.1億美圓，環(huán)比增加6%。沒有過因為下半年旺季沒有旺，客戶對晶圓代工定單修改幅度加深，TrendForce預(yù)期四季度晶圓代工行業(yè)營收將是以下跌，已往兩年晶圓代工家當(dāng)逐季增加的盛況將竣事。
部份晶圓代工企業(yè)曾經(jīng)發(fā)生了定單不敷的情形。此前韓國媒體曾報導(dǎo)，除專注進步前輩制程的三星外，韓國第二大晶圓代工廠DBHiTek產(chǎn)能哄騙率由前兩季度的95%下降至第三季度的80%，KeyFoundry、MagnaChip、SK海力士SystemIC的產(chǎn)能哄騙率還根基維持在70%~80%。
而在近期，環(huán)球第四大晶圓代工商格羅方德將裁人凌駕800名員工，約占該公司環(huán)球逾15000名員工的5.3%。這一些裁撤崗?fù)るm然并不是制造業(yè)崗?fù)?，但也反?yīng)了代工巨子降低成本反抗下行周期的刻意。
/02/定單短時間衰減，無撼進步前輩制程搶先上風(fēng)
雖然晶圓代工行業(yè)的團體下滑，對臺積電如許的行業(yè)龍頭會發(fā)生必然危害，但團體危害仍較小于同業(yè)。
這一點，我們能夠由近期高盛的陳訴清楚看得出。這份陳訴指出，半導(dǎo)體往化率和庫存消化遜于預(yù)期，高盛下調(diào)了對臺積電的猜測，因為中心客戶需求疲軟，更多5nm及7nm訂單被砍，高盛估計來歲上半年臺積電5nm產(chǎn)能利用率為70%-80%，7nm產(chǎn)能利用率為45%-50%，較本年第四季度相對應(yīng)的100%及90%的產(chǎn)能利用率大幅下滑。
7nm制程產(chǎn)能利用率下滑首要受客戶危害。事實上，正在2022年，臺積電7nm制程收入中，智能手機貢獻了32%，手持電腦占比為38%，二者合計占比高達70%。但由于智能手機和手持電腦下流需求疲軟，臺積電該項制程產(chǎn)能利用率下滑還正在意料之中。
不外這一些定單并不是消逝，反而是轉(zhuǎn)向了更加進步前輩的制程。長期以來，蘋果全是臺積電進步前輩制程的焦點客戶，本年第三季度更是憑仗一己之力拉動臺積電凈利潤猛增80%。而AMD、聯(lián)發(fā)科、高通等客戶還將此前的7nm定單轉(zhuǎn)移至了5nm和4nm制程。
不外，臺積電正在5nm及以下進步前輩制程上，仍舊獲得了豐富定單。截止到今朝，正在5nm及以下進步前輩制程上，臺積電幾乎沒有敵手。
在先進制程上，只有臺積電、三星、英特爾等寥寥一些玩家，而英特爾事實上現(xiàn)階段略有落伍，4nm制程還沒有大規(guī)模量產(chǎn)。而在臺積電和三星之間，臺積電上風(fēng)更大。
事實上，正在5nm及以上進步前輩制程中，三星雖然實現(xiàn)了量產(chǎn)，但代工良率皆不高。以4nm制程為例，三星的良率獨一35%，而臺積電良率高達70%。三星3nm制程雖然領(lǐng)先量產(chǎn)，但現(xiàn)階段良率僅為20%。正在這類情況下，臺積電基本上成為5nm及以下獨一及格代工廠，大客戶們紛繁轉(zhuǎn)投。
更加重要的是，伴隨著半導(dǎo)體下流市場需求下滑，行業(yè)變得更加內(nèi)卷，半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)關(guān)于更進步前輩制程的需求還更加猛烈。如此前AMD的NaviGPU產(chǎn)物采用了臺積電7nm工藝，而英偉達RTX30系列采用了三星的8nm工藝。這帶來的結(jié)果是，AMD的產(chǎn)物正在性能上追上了英偉達，甚至正在部門產(chǎn)物上略有上風(fēng)。隨后，英偉達舍棄三星，全面擁抱臺積電7nm工藝和4nm制程。
能夠看到，臺積電今朝正在7nm、5nm及以下進步前輩制程上擁有搶先上風(fēng)，手藝良率更高，還更受客戶承認(rèn)。
而進步前輩制程還能帶來更佳的功績浮現(xiàn)。這表現(xiàn)在臺積電代工報價上，臺積電7nm代工價錢為每片10000美圓，而5nm制程代工根本報價則提升至了每片16000美圓，3nm制程報價曾經(jīng)達到了每片20000美圓。
這也是資源看好臺積電的樞紐緣由，高盛等機構(gòu)雖然以為臺積電來歲7nm定單衰減，但正在恒久上仍以為臺積電憑仗其技能領(lǐng)導(dǎo)力及執(zhí)行力，正在捕獲行業(yè)久遠(yuǎn)布局增長上較同業(yè)更有上風(fēng)。
/03/周期極點買龍頭背后，可延續(xù)把持是環(huán)節(jié)
技能搶先帶來的可連續(xù)壟斷性領(lǐng)導(dǎo)力，實在恰是巴菲特抄底臺積電的要害緣故原由。
長期以來，巴菲特其實不熱衷高新科技股。正在此前的致股東信中，巴菲特雖然承認(rèn)了高新科技公司所供應(yīng)的產(chǎn)物取辦事將會轉(zhuǎn)變?nèi)可鐣?，但他以為本身并沒有本領(lǐng)，還沒法通過學(xué)習(xí)或研討往分辨出到場競爭的各項技能中，哪一項技能會有耐久的競爭力。
而巴菲特偏心的恰是短時間功績欠安，但長期會持續(xù)具有主要的且可連續(xù)的競爭上風(fēng)的企業(yè)。
特別當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新的影響力越來越小，行業(yè)霸主構(gòu)成的壟斷性上風(fēng)能夠延續(xù)擴大，那末巴菲特還會大筆加倉，正如近年來其投資的蘋果和臺積電。
由巴菲特投資蘋果的時間線，我們還能夠判定出其投資臺積電的焦點邏輯。
蘋果對智能手機市場的傾覆，始于2007年。其推出的劃時代產(chǎn)物iPhone4，宣布于2010年。由2013年至2013年，環(huán)球智能手機市場銷量由5.21臺提升至14.62臺，2016年和2017年智能手機出貨量分別為15.19億和15.66億臺，增速曾經(jīng)明顯放緩。
正在2016年，環(huán)球智能手機出貨量最高的是三星，但利潤最高的則是蘋果。2016年終，環(huán)球高端智能手機市場上，蘋果份額為62.3%，三星為22.1%。
巴菲特買入蘋果的工夫是2016年第一季度，隨后不停加碼，正在2018年蘋果成為巴菲特第一重倉股。巴菲特大肆買入蘋果的工夫，實在恰是智能手機市場增加放緩，抵達行業(yè)天花板，進入下行周期的節(jié)點。
正在這個節(jié)點上，行業(yè)成長根本到頂，而蘋果更正在高端市場上形成了把持上風(fēng)，沒有品牌可以威逼到蘋果的位置。事實上正是如此，由2016年以來，蘋果手機市場份額絡(luò)續(xù)提拔。雖然被詬病“立異不敷”，但市場上風(fēng)仍正在絡(luò)續(xù)擴大。
參考蘋果，巴菲特抄底臺積電的邏輯不言自明。半導(dǎo)體進入下行周期，且現(xiàn)階段來看周期還沒有見底，而臺積電正在晶圓代工市場份額高達56.1%，遠(yuǎn)超第二名三星的15.5%和第三名聯(lián)電的6.9%。而正在附加值更高的進步前輩制程上，臺積電幾乎沒有敵手。長時間來看，正在更進步前輩制程上，臺積電四平八穩(wěn)即能維持上風(fēng)。
更主要的是，臺積電取蘋果一樣擁有壯大的現(xiàn)金貯備。截止本年三季度末，臺積電持有470億美圓的現(xiàn)金和短期投資，占總資產(chǎn)的比例凌駕25%。這還意味著，大批現(xiàn)金可以保障企業(yè)可以經(jīng)過回購來回報股東，而這一邏輯還恰是本年以來經(jīng)濟衰退預(yù)期下最受資源接待的投資邏輯。
巴菲特抄底臺積電，實在還反應(yīng)了他對晶圓代工行業(yè)的認(rèn)知：他以為已沒有可以要挾到臺積電的企業(yè)了，臺積電的壟斷性上風(fēng)還將延續(xù)。不外，這一功課值不值得抄，仍舊有待后續(xù)考證。